新三班在线：洞察做市企业格局

研报要点：

1、2017年初以来宣布“做市转协议”的企业数量为129家，同比明显增加。IPO、估值和投资退出等成为重要因素。

2、表面看挂牌企业“做市转协议”的步伐有所加快;但深层次观察，留下的做市企业结构得到了优化，特别是新增做市商的企业在2016年均有不俗的业绩表现。

3、通过做市商主动退出和新进的企业对比，大多数遭到券商主动放弃的企业在2016年业绩普遍出现下滑。但“信息技术”行业的做市商集中度进一步提升，其地位得到巩固。

一、做市新动向

新三板在线研究中心在经过梳理研究后发现，做市商变动的主要原因有二。第一种是挂牌企业根据自身情况选择变更股份转让方式;第二种是做市券商主动退出挂牌企业。

1、企业主动变更转让方式

根据新三板在线研究中心的统计，2017年做市转协议的案例明显增多。截至到2017年5月2日，2017年共有129家新三板公司决定由做市转协议，其涉及的券商次数有663次，分别比2016年增加了61.25%和50.68%。

通过与2016年做市转协议的数据对比，可以看到2017年初至今企业做事转协议的步伐大有加快之意，而通过走访企业，我们了解到以下因素是促使企业加速退出做市的主要动因。

第一，股东人数太多影响IPO

根据有关政策，股东人数超过200人的企业申请公开发行和上市需向证监会申请行政许可，此外，证监会还对股东人数超过200人的公司合法存续与股权清晰进行审核。

因此为了避免IPO过程的复杂化，很多挂牌企业会选择在IPO临门一脚的时候由做市转协议，以降低股东流动变化带来的麻烦。

第二，做市没有起到预期效果

当时不少选择做市的新三板挂牌企业，都想通过做市提高股票交易的流动性，同时还能拉高公司的估值。在协议转做市的过程中，的确有企业的估值得到了提升，但从整体数据来看。截至2017年5月2日，做市股票的平均市盈率为46.21倍，而非做市股票的平均市盈率高达97.45倍。

所以从估值的角度来看，参与做市的券商和企业并没有因为做市而获得预期中的受益。

第三，便于被收购

对于私募投资机构和原始股东的退出问题来说，被收购和IPO的重要程度是差不多的。如果做市后股东人数增加的太多，就会影响后期收购谈判的进程，特别是当股东的意见不统一时便会使谈判陷入僵局，从而增加被收购失败的可能性。

2、做市商主动进出的情况

(1)退出行业分析

截至2017年5月2日做市商主动退出的企业有79家，大于2016年全年的退出数量。

从券商主动退出的行业来看，其他专用机械的数量最多为9家，占到2016年以来退出数量的7.03%。根据新三板在线研究中心的统计，这9家公司2016年的营收平均下滑1.64%，其中下滑最严重的是陆海石油(832799.OC)，2016年全年实现营收4,854万元，同比下滑57.49%。另外从股价表现来看，陆海石油(832799.OC)的股价从2017年1月以来也下跌超过20%。

(2)新进行业分析

根据新三板在线的统计，2017年初至5月2日，软件、生物医药等行业新增做市商的企业数量排名靠前。此外，软件和生物医药企业的2016年度营收平均增长率达到32.02%。

通过做市商主动退出和新进的企业对比，大多数遭到券商主动放弃的企业在2016年业绩普遍出现下滑。而反观做市商新增较多的行业和企业在2016年倒是都有不错的业绩表现。

由此可见，一家做市企业的业绩好坏成为了做市商选择标的时的重要标准之一。

二、做市企业结构得到优化

虽然与去年相比，做市企业的数量出现了小幅下降，但是通过做市商的主动进出，剩下的做市企业的结构得到了优化。

股神巴菲特曾说过：只有在突然退潮的时候，你才知道谁在裸泳!

同样的道理，当行情火热的时候一眼望去觉得每个都是好企业，但当市场不景气时讲故事、夸大收益、业绩变脸等问题也开始纷纷登场。

所以新三板在线研究中心认为，只有在经历了一整场潮起潮落的戏码后，还能屹立不倒的企业才是一家好企业的标准。

因此，下文新三板在线研究中心将对做市商集中扎堆的行业及公司进行深入研究。

(1)做市商集中度分析

通过上表数据可以看到，随着做市商集中度的提高，企业数量呈现逐步下降态势。

表中拥有3至8家做市商的挂牌企业数量最多，为946家。其次是拥有2家做市商的挂牌企业，这主要是因为2家做市商是“做市转让”的最低门槛，所以大多数刚刚“入门”的企业都以2家做市商作为起步标准。而拥有9家以上做市商的挂牌公司仅有173家，较之8家以下做市商的数量出现大幅下降。

(2)做市股行业分布变动分析

根据2016年与2017年新增做市商的分布情况分析，做市商集中度最高的三个行业分别是“信息技术”、“工业”和“非日常生活消费品”。而在这三个行业中，仅有“信息技术”的集中度提高了2.03个百分点，另外两个行业的集中度则出现了2个百分点以上的下滑。

除了“信息技术”外，2017年“日常消费品”行业的做市商集中度也出现了2个百分点以上的提升。

这一变动趋势与时下热度较高的大消费和TMT类行业吻合度较高。

三、做市商青睐“信息技术”行业

既然做市商如此看重“信息技术”行业，那么该行业的发展趋势和公司经营情况又是怎样的?

通常来说，行业大佬们所关注的领域往往蕴藏着丰富的投资机会，例如谷歌、微软及亚马逊等科技巨头，在人工智能、云计算、大数据等领域各自承担着开拓者的角色，与此同时通过创新，这些企业的营收也呈现出爆发式的增长。

那么被众多做市商青睐的信息技术行业的龙头企业又各自忙着什么呢?

1、营收前五的公司都在做什么?

(1)营收NO.1：钢银电商835092.OC

◆商业模式：公司通过运营第三方平台——“钢银平台”为钢铁行业上下游企业提供一揽子电子商务解决方案，包括撮合交易和寄售交易等钢铁现货交易服务，并且通过钢银平台及战略合作伙伴为客户提供支付结算、仓储、物流、加工等一系列增值服务。

◆2016年业绩：实现营收410.96亿元，净利润1,824.62万元，分别增长93.87%和104.15%。

(2)营收NO.2：中建信息834082.OC

◆商业模式：主要业务为华为及其他ICT产品增值分销、进口网络产品销售业务、医疗产品销售业务。

◆2016年业绩：实现营收83亿元，净利润1.28亿元，分别增长33.56%和41.69%。

(3)营收NO.3：神州优车838006.OC

◆商业模式：公司的主要产品和服务包括网约车服务、买买车业务(即线上线下相结合的汽车电商平台服务)以及车闪贷业务(即一站式汽车金融服务)。

◆2016年业绩：实现营收58.45亿元，净利润-35.8亿元，分别增长235.23%和3.85%。

(4)营收NO.4：东方网834678.OC

◆商业模式：东方网是一家由国务院确定的地方重点新闻网站，致力于“引领主流价值，服务社会民生”，是上海具有影响力、权威性和公信度的网络媒体之一。收入构成，销售电子设备78.73%、信息技术服务20.12%。

◆2016年业绩：实现营业收入17.64亿元，净利润3,730.19万元，分别增长151.93%和20.86%。

(5)营收NO.5：银橙传媒830999.OC

◆商业模式：通过大数据的分析为广告主实现广告的精准投放，其主要投放领域以手机移动端为主。广告主在移动端领域预算呈现快速增长，公司的全年营收的 77.21%来自于移动端。

◆2016年业绩：实现营业收入7.44亿元，归属于挂牌公司股东的净利润4,828.32万元，扣除非经常性损益后归属于挂牌公司股东的净利润为4,602.45万元。营收同比增长106.83%。

(6)小结

通过研究营收排名前五的信息技术类企业，新三板在线研究中心总结出了这样几个关键词：电商、大数据、互联网、共享、数字营销。

3、根据上述关键词，筛选出具备发展潜力的其他新三板企业

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